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7月15日，中国人寿(601628)发了中报预告，数据很猛。
2026年上半年，归母净利润预计在1289亿到1371亿之间，同比增幅高达215%至235%。只看二季度的话，单季盈利1094亿到1176亿，同比翻了8到9倍，离历史最高点也就一步之遥。
净利润翻倍增长，每股分红也跟着涨。2025年全年，国寿每股分了0.86元，比上一年多了32%。拉长看，上市以来累计分红已经超过2451亿。
市场更关心的是，这种势头是一锤子买卖，还是能持续？
怎么做到的？两手都硬
拆开来看，这次业绩爆发，负债端和资产端都踩在了点上。
先说负债端。国寿这两年最大的动作，就是拼命卖分红险。2025年，分红险占了个险首年期交保费的近六成。在利率一路走低的当下，这种“保底+浮动”的产品，正好接住了居民挪储的需求。
能把产品推下去，靠的是渠道够深。
个险那边，代理人虽然出清到只剩58.7万人，但“种子计划”搞的“金融保险规划师”模式开始见效了，优增人力一年就大增了40%，人均产能还在往上走。队伍更精干了。
银保这边，优势更独特。控股广发银行这张牌，让国寿的银保协同不是简单的代理关系。再加上“6+10+N”的合作矩阵铺出去，合作银行超百家，能出单的网点就有7.7万个。2025年银保新单保费飙涨95.7%，贡献了公司四分之一的新单。跟同行比，这个占比还很低，空间还很大。
再说资产端。这是这波业绩爆发的直接导火索。二季度股市给力，沪深300涨了12%，创业板指更是涨了36%。
国寿的权益仓位正好很“激进”。新准则下，它把62%的股票资产都放在了TPL科目里，这在上市险企里算很高的。股市一涨，这些资产的浮盈就直接进了利润表，弹性一下就释放出来了。
当然，国寿也不是只会冲。这两年，它也在慢慢调结构。OCI股票的占比连续三年抬升，到了27.8%。还和新华保险联手搞了925亿的鸿鹄基金，以长期股权投资的方式，专门买高股息票。这手“TPL博弹性、OCI稳分红、长投锁底仓”的搭配，算是把短期机会和长期收益都兼顾了。
2025年，公司的综合投资收益率做到了5.5%，在上市险企里排在中上。
风光背后还有几个坎也得盯着
账算清楚了，但有些压力是绕不开的。
最大的压力还是利率。固收资产占了近六成，长端利率一直往下走，新钱和到期再投的钱，收益率会越来越薄。
TPL占比高，也是把双刃剑。牛市涨得多，熊市也跌得狠。去年上半年A股不行的时候，公司的投资端同样承压。
还有分红险这条路能不能走顺。现在卖得好，很大程度上靠的是大家对国寿投资能力的信任。如果将来市场不好，分红实现率达不到预期，客户的信心和渠道的动力都会打折扣。
说到底，还是看估值
聊完这些，最终得看价格合不合适。
现在国寿的PEV估值是0.65倍。看看同行，平安0.60倍，太保0.50倍，新华0.62倍。作为行业老大，国寿这个估值稍微高一点，但回顾它2021年以来的走势，0.65倍还趴在0.5到1.0倍区间的中下部。
市场给这个价，有它的顾虑。但换个角度看，负债端正借着分红险转型、渠道优势在加固，资产端的弹性在资本市场回暖时很有想象空间。
如果认可这些变化不是短期的，那给它0.80倍PEV的估值，对应46.53元的目标价，大概有22%的空间，是说得通的。
八万亿的盘子，想大象起舞不容易。但从“一个国寿”到“一生守护”，这家老牌险企正在用利润和分红证明，自己有穿越周期的本事。结果怎么样，市场会给出判断。
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